南森以太坊整合报告：PoS 的审查风险及其对 Staking 的影响

从下面的价量图可以看出，LDO 价格在 2021 年 8 月下旬达到 6 美元的高位。此后，价格整体下跌了将近一年。 在今年 6 月的低点之后，价格和数量在 2022 年 7 月初之后才开始显着回升，因为人们开始越来越乐观地认为合并将按计划日期实施。

为了参与 Lido DAO 治理，成员必须持有 LDO 代币。 成员的投票根据他们在投票合约中持有多少 LDO 给予一定程度的权重。 个人的影响力与其锁定在投票合约中的 LDO 代币数量成正比。

下表给出了过去 6 个月所有 DAO 的核心治理参与统计数据。 Lido 拥有 1988 个独特的钱包，他们在过去 6 个月内对任何提案进行了投票，使 DAO 成为该领域最活跃的 DAO 之一（#8）。 然而，与排名领先的 Aave 的 19,845 个独立钱包参与者相比，这个数字相形见绌。 但是，参与治理的钱包数量并不能真实反映去中心化治理的程度，因为投票权与钱包持有的代币数量有关，而不是以1个钱包1票为基础。

此外，通过分析参与者的投票权，可以看出只有 6.4% 的投票权集中在代币化的 Smart Money 钱包中。 这远低于 Smart Money 在 Perpetual Protocol（60%）、Badger Finance（47%）或 PleasrDAO（46%）中的投票权，它们分别占据第一、第二和第三的位置。 然而，如果我们看一下 Smart Money 钱包在过去 30 天内行使的投票权，这个数字会跃升至 9.3%。 这表明一些 Smart Money 钱包最近一直在积极参与治理。 通过分析 Smart Money 随时间推移的投票模式，可以在更大程度上了解他们的参与和影响。

下图显示了 Smart Money 投票权和 DAO 国库余额随时间的变化。

可以清楚地看到，Smart Money 钱包的投票权随时间波动很大。 这突出表明 Smart Money 钱包不会参与每一个治理提案，而只会对最重要的提案进行投票。 这里需要注意的是，投票权是在任何提案中行使的，而不是治理代币持有量。 放大，我们还可以看到 Smart Money 钱包中 LDO 持有量的明细，如下图所示。

可以看出，代币化的 Smart Money 代币钱包总共持有 1.52 亿个 LDO 代币。 与大约 9.96 亿的 LDO 总流通供应量相比，这是一个相当大的数额。 在 Smart Money 代币钱包中，Paradigm Capital 占有 46% 的份额，其次是 Dragonfly Capital，约为 9.8%（但重要的是要记住，一个实体可能背后有多个尚未被标记的钱包地址）。 然而，这突出表明即使在 Smart Money 钱包中，代币持有量也集中在极少数钱包地址中。 下图显示了持有 LDO 代币的顶级钱包的余额（针对所有持有者）。 有趣的是，Smart Money 钱包并不占主导地位（Paradigm Capital 除外）。

出于上图的目的，Lido DAO 财政钱包（占总供应量的 14%）未被计算在内，因为这些代币既不流通也不用于治理。 如前所述，Lido DAO 资金用于流动性激励、咨询服务和进一步的代币销售。 这些分配可以产生进一步的集中效应。 如图所示，LDO 的整体所有权相对集中，如果 Lido 主导抵押的 ETH，这可能会给以太坊带来中心化风险。 前 9 个地址拥有大约 46% 的治理权力，理论上可能对验证者产生重大影响（假设他们经过 DAO 审查并可以通过治理移除）。

如果 Lido 的市场份额继续上升，有可能 Lido DAO 占据了大部分以太坊验证节点。 这可能使 Lido 能够利用更多的区块 MEV、有利可图的区块重组以及在最坏的情况下审查某些交易等机会。 这可能会给以太坊网络带来问题。 另一方面，如果 Lido 是自我限制的，那么也存在中心化交易所主导的抵押衍生品市场的风险，这种情况可能比尝试 Lido 治理捕获更容易审查。 以 LDO 的集中风险为例，向 Dragonfly 出售代币提案的 50% 投票权仅由 2 个钱包组成，而前 5 个钱包行使了近 80% 的投票权。 这是治理集中化的标志，如果 Lido 继续保持其质押的 ETH 市场份额，这可能会成为一个问题。

上图也让我们更好地了解 LDO 代币持有者。 超过 81% 的代币（占地址的 19%）是在 1-2 年前获得的，表明这些地址已经持有了很长时间。 查看代币资历分布图，您可以看到在 30-60 天和 7-30 天之间赚取的代币略有上升。 然而，这两种情况下的小幅上涨代表了流通中的整体 LDO 代币的相对较小百分比（仅约 2-3.5%）。

DAO 中的顶级选民和影响者也可以通过查看历史投票来确定，如下表所示。 南森数据显示，在 DAO 治理中具有重大影响力的钱包数量众多，其中大部分是 Lido 投资人。 这是有道理的，不一定是对 Lido 的批评，因为它仍然是一个相对较新的协议。 早期的 iInvestors 将不可避免地拥有更大份额的投票权。 然而，观察这种投票权是否会随着时间的推移而下降并变得更加分散将会很有趣。

Lido DAO 中大多数提案的“投票率”都很低，只有 17 个钱包参与了 10 个或更多的提案。 The DAO 中最活跃的钱包之间也存在显着差异。 虽然得票最多的钱包参与了 104 次，但这个数字下降到 17 个，成为第 10 个得票最多的钱包。 另外，在投票数最多的前20名钱包中，只有三个Smart Money钱包（尤其是所有基金）。 BitScale 以 42 票高居榜首，其次是 KR1 和 Parafi Capital，各获得 14 票。 此外，通过检查每个钱包在提案中的最大投票权（过去 6 个月），我们可以确定 DAO 中最有影响力的人。

有趣的是，最大的代币持有者在历史上并不是最大的影响者。 影响者在提案中行使的最高投票权为 2380 万个代币，占提案总投票权的 31%。 另一方面，钱包在提案中的最高影响力属于 Dragonfly Capital（提案总投票权的 38%）。 该提案涉及将 1% 的 LDO 代币分配给 Dragonfly Capital，以换取总计 14,521,530 DAI。

从以往的投票数据来看，Lido DAO的中心化风险确实存在。 尽管一些顶级代币持有者（包括 Smart Money）会不时行使其投票权，但他们的投票会对可能对他们影响最大（直接或间接）的关键提案的最终决定产生很大影响。

还值得一提的是，Lido DAO 中一些最大的代币持有者是拥有大量链下资金的 doxxed 实体。 因此，如果有来自外部力量的压力要求遵守某些提案投票（例如审查某些交易），他们更有可能遵守（出于对报复/惩罚的恐惧），这破坏了投票的公平性。

LidoDAO的背后，是谁在运营这些节点？

Lido 目前有 29 个不同的节点运营商，一些人认为这使 Lido 去中心化，并且该协议旨在随着时间的推移增加验证节点的数量。 然而，人们也可以质疑验证节点实际上将充当一个实体，因为它们由 LDO 代币统一。 成为 Lido 节点运营商需要接受审查，因为决定权在 Lido DAO 手中。 这可能会导致验证者和 LDO 持有者之间的勾结。 此外，丽都的节点运营商集主要集中在欧美地区。 Lido 已经承认这一点，并正在努力通过构建一个合规且物理去中心化的验证器节点来减少这种依赖。

如何降低丽都中心化风险？

丽都双重治理流程

Lido 正在考虑采用 LDO 和 stETH 的双重治理模式。 虽然 LDO 仍将是 Lido 的治理代币，但 stETH 持有者将能够通过否决直接影响他们的提案来保护自己。 与其让 stETH 成为治理代币，不如为它提供一种安全机制，以防止可能对其产生不利影响的 Lido 提案。 这是为了确保 LDO 和 stETH 持有者的利益更好地保持一致，同时也确保 Lido 的整体治理仍由 LDO 持有者承担。

建议LDO持有者必须质押LDO才能获得治理权。 如果 LDO 选民批准了一项被 stETH 持有者拒绝的提案，他们质押的 LDO 将被削减。 虽然这将使 LDO 和 stETH 持有者的利益更加一致，但也可能导致 stETH 持有者的治理僵局。 为了防止他们滥用否决权，提出的另一个选择是重要的时间锁定而不是彻底削减。 如果 stETH 持有者未能解决他们的否决权，时间锁定将被解除。 如果发生这种情况，否决该提案的 stETH 也将被没收。

如何实现这种双重治理模型有许多不同的排列，双重治理模型的细微差别超出了本文的范围。 例如以太坊上海升级质押，拒绝交易的罚没机制可能会阻止普通社区成员参与治理。 请注意，社区尚未决定最终解决方案。

另一点需要考虑的是，大多数 stETH 用于 DeFi 协议，可能无法投票，从而降低其治理能力。 根据 Nansen 数据，21.2% 的 LDO 持有者同时持有 stETH、astETH、crvstETH 和 wstETH 中的一种或多种。

鉴于这部分 LDO 持有者拥有 LDO 总供应量的约 33%，了解这将如何影响潜在的可否决决策将会很有趣。 有人可能认为对 Lido（以及 LDO）有利的东西对以太坊（以及 ETH）也有利，并且两者的持有者在涉及 Lido 治理时应该考虑到这一点。 然而，可能存在一种潜在情况，即他们持有的 LDO 的价值和上升潜力超过了他们的 ETH，这将激励这些持有者以牺牲以太坊为代价来保护他们的投资组合 (LDO) 的价值。 主要部分。 Lido 并不是以太坊独有的，如果其他区块链成为主要增长领域，这些持有者可能会以可能不符合以太坊社区最佳利益的方式进行投票。

最终，一个精心设计的双重治理系统有助于使 LDO 持有者的利益与 stETH 保持一致，这将非常重要，尤其是在 Lido 保持其领先市场地位的情况下。 还有一点需要注意的是，如果丽都能够建立起市场认可的安全双重治理体系，这可以让丽都进一步巩固其领先地位。 如果发生这种情况，Lido 保持安全并令人满意地去中心化以免受审查将极为重要。

未经许可免费换货

另一个降低流动性质押衍生品平台风险的措施是允许存款人擅自提取资金（上海升级后）。 Lido 表示，由于潜在的中心化趋势和安全问题，他们更喜欢在协议级别（以太坊）实现的可触发退出，而不是预先签署的退出消息。 风险在于节点运营商可能会在此退出期间逃跑。

丽都的护城河

看看 Lido 储户是否决定从 Lido 提取他们的 ETH 并将其存入 Rocket Pool 等竞争对手也将很有趣。 近3个月，Rocket Pool质押ETH的增长几乎与丽都持平。 也许会有很多钱包想要避免 Lido 的垄断，并将他们的 ETH 重新抵押到其他平台（一旦启用提取 ETH）。

如上图所示，Lido 目前持有约 91% 的流动性质押衍生品平台（不包括 CEX）市场份额，并持有约 30% 的质押 ETH。 Lido 的规模经济可以使其在从 MEV 获得额外收入方面具有优势以太坊上海升级质押，这可能会使其他参与者难以获得市场份额。 这导致用户选择 Lido 进行质押，因为它提供了最好的收益（即使它不符合以太坊网络的最佳利益）。 这凸显了 Lido DAO 需要确保 Lido 能够尽快令人满意地去中心化的重要性。

为什么要使用 Lido 和其他流动性质押平台？

许多用户希望通过他们的 ETH 赚取收益，这导致中心化交易所提供的质押服务大幅增加。 如果没有 Lido 和其他流动性质押提供商的存在，CEX 的范围可能会给以太坊带来严重问题。 流动性质押平台提供了另一种选择，并且可以以限制审查风险的方式进行设计。 像 Lido 这样的协议仍处于起步阶段，包括许多重视去中心化和审查阻力的社区成员。 如果它们能够令人满意地去中心化，它们就可以在确保以太坊保持安全、去中心化和抗审查方面发挥关键作用。 虽然 PoS 可能旨在实现“多数赢家”的情况，但如果赢家是脆弱的、令人满意的去中心化且抗审查，那么以太坊应该能够保留这些相同的属性。

坚持丽都自我限制可能有些草率。 Nansen 数据显示，与 Coinbase (116k)、Binance (59k) 和 Kraken (43.5k) 相比，Lido 在过去 3 个月内质押了 41k ETH。 从这个角度来看，前三名 CEX 质押者在过去 3 个月中增加了 218.5k 的质押，而 Lido 的质押为 41k，大约是 5.3 倍。 此外，Rocket Pool 在此期间增长了约 35k ETH，几乎与 Lido 持平。

这表明中心化交易所最近收到的存款比丽都多得多。 限制 Lido（已成为最受欢迎的流动性质押提供商）可能会导致中心化交易所增加其质押 ETH 的份额。

资料来源：南森查询，2022 年 9 月 9 日

未标记的钱包被假定为非流动性股份，因为它们不属于提供流动性股份的实体。

查看同一张图并缩小以查看这些流动性抵押实体的存款随时间的变化，有趣的是，当 UST 开始脱钩以及随后的 stETH“脱钩”和 FUD 时，一条整体平坦的线开始出现。 此外，尽管此后质押的 ETH 存款大幅放缓，但 Lido 的存款增长尤其停滞，而三大中心化交易所的增长则更高。

这可能是因为 Lido 的 stETH 在公开市场（例如 Curve）上以低于 ETH 的价格进行交易，而通过 Lido 进行抵押将始终为您提供 1:1 的 stETH 换取 ETH。

因此，如果用户想要获得stETH，直接购买stETH比通过Lido质押获得ETH更经济。 Lido 也没有隐瞒这一事实，并积极向用户指出在其网站上获取 stETH 的最便宜选择。 请注意，到目前为止，大多数其他流动性抵押的 ETH 代币也在折价交易，这可能导致类似抵押活动的整体放缓。